鸣志电器:电机+伺服控制战略渐清晰 买入评级

  ■事件:9月25公司公告,拟以现金收购运控电子99.36%的股权,并对剩余0.64%股权具有优先收购权,运控电子100%股权权益预估约为3亿元人民币。同时,运控电子将首付款中的9,000万元以购买鸣志电器股权并锁定至2020年6月30日。

  ■收购进一步提升公司市占率夯实龙头地位。鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商。公司HB步进电机连续5年全球占比8%以上,销量位列全球第四;PM步进电机和伺服系统国内领先。运控电子成立于1999年,主要生产步进电机,并逐步开始生产直流无刷电机、伺服电机及电机驱动控制,主要应用于智能安防、纺织机械等相关领域。国内步进电机制造行业较为分散,从产品形态和下游市场来看,运控和鸣志为竞争企业。此前收购攻守兼备,将提升鸣志电器在步进电机领域的市场份额,夯实行业龙头地位。

  ■强强联合,加速拓展医疗安防等高端市场。运控电子的产品在安防、纺织机械与医疗领域具有较高的知名度,其中在安防电机应用领域市场占有率55%,是海康威视、大华股份等安防领军企业的主要电机供应商。医疗设备、高端安防监控等领域未来空间大增速快,也是鸣志正重点布局的行业领域。为快速拓展医疗设备、高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场,2015年公司收购LinEngineering,获得0.9步进电机关键技术。此次收购运控电子将进一步强强联合,助力公司快速拓展医疗安防等高端市场。

  ■现金收购收购增厚业绩:运控电子2016年实现营收/归母净利分别为1.32亿元/2,453万元,同比分别增长14%和42%。根据收购方案,运控电子承诺2017/18/19年业绩不低于2450万元、2750万元、2982万元,并确保三年合计不低于8182万元。以我们的业绩模型测算,预计2018年将给公司带来10%的业绩增厚。

  ■伺服技术领先且已初具规模,电机+伺服战略构建逐步清晰。伺服控制市场2020年将1,000亿,CAGR超15%。公司步进电机已具备类伺服特性,并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服已成熟,正在开发下一代M3。2016年伺服业务营收2.06亿元,同比增43%,收入占比达14%。运控电子和此前公司收购的AMP均掌握先进伺服技术,未来电机+伺服控制控制的战略构建逐步展现。

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